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谋定后动:债券行业分类的重新制定
* 来源 :http://www.consumedcooking.com * 作者 : * 发表时间 : 2018-07-16 07:41

  我们在设计信用债评级系统的过程中,需要首先确定发债主体的行业归属。发债主体所处行业的景气度、成长性、周期性的特征都会对行业内公司的债务能力产生直接的影响。因此,行业分析是公司分析的前提,也是评级系统构建的基础。

  行业分析可以从纵向和横向两个角度来进行。利润率水平、周转率水平和杠杆率水平等指标可以纵向比较,即现状和历史比较,比如毛利率的涨跌、周转率的升降等等,以此来判断行业景气度的变化。这些指标往往具有行业特征,难以对不同的行业进行直接比较。而偿债能力的分析则可以进行横向对比,即同一时点不同行业之间的比较,比如现金流对债务的覆盖、利润对债务的覆盖等等。

  信用债投资策略同样需要牵涉到行业信用状况的分析和评估。在行业景气度下滑及/或偿债能力趋弱时,适时规避相关行业可以起到风险控制的作用。而且相对于甄别具体公司,对行业整体的判断相对容易。例如,目前光伏行业整体面临困境,现金流恶化,偿债能力堪忧;那么一个简单的方法就是对于整个光伏行业的公司债都敬而远之。虽然这会造成分析有失精准,但遴选效率却能够大大提升。

  目前市场上并无针对债券的行业分类方法,在债券研究当中,常见以下几种替代的行业分类方法,我们认为均存在不足之处。1、以股票行业分类替代。缺点在于只能用于上市公司,因此对于发债公司的覆盖度较低,同时各行业的样本分布比较不均匀;2.使用Wind债券行业。缺点在于Wind债券的行业分类是基于GICS的修正版本,是国际通行的分类标准,用于中国的公司样本还是会产生一定的误差,此外归属到综合类的公司过多,造成分析困难;3.使用个券代表。缺点在于忽略了行业之间不同公司的个体差异,当公司代表性不强时可能导致行业数据向某一极端情况偏离。

  出于理论性和实用性相结合的考虑,我们希望完成的债券行业分类能够实现以下几个目标:1.划入同一行业的企业在主营收入构成以及利润来源上具有同质性,因此在财务上具有可比性。这样可以根据行业的周期性和成长性来确定行业的发展前景以及业内公司的行业地位和竞争格局;2.所确定的债券行业属性,与股票行业和PMI行业等通行的行业分类方法在内涵上具有相通性,因此可以参考其定期公布的数据进行债券行业分析;3.由于债券分析的角度是基于行业整体而非个券,因此对于多种经营,业务收入来源不够突出的公司,我们仍按照其各业务板块收入和利润的贡献度,以影响力最大的板块确定行业归属。

  债券行业分类以发行人的主营构成为基准,以收入占比最大的业务板块来确定行业分类。如有几个板块收入占比均不足50%且较为接近,则同时参考各板块对营业利润的贡献度。与上市公司不同,债券发行者的主营构成绝大多数无法直接使用Wind函数读取。因此我们的思是:1.如果主营构成可直接通过Wind函数读取,则依此划分行业;2.如无法通过Wind函数读取,则考虑发行人是否有子公司上市或发债。如有,且该子公司财务报表对合并报表有重大影响,则依照子公司主营构成划分发行人行业;3.如无相关子公司或子公司主营构成依然无法读取,则进一步阅读定期报告、募集说明书等资料划分行业。